牛熊證是一種跟蹤有關財產主要表現的杆杠化衍生品,分成牛證和熊證,投資人看中有關財產則買進牛證,唱空有關財產則買進熊證,牛熊證與窩輪相近,全是由投資銀行發售、配有固定不動限期、歸屬於杆杠化衍生品。牛熊證是一種支配權,在這裡一點上牛熊證與窩輪和股指期貨相近,買進牛證等同於有以履行價(期權價格)買進正股的支配權,買進熊證等同於有以履行價(期權價格)售出正股的支配權,買進牛證等同於開多正股,買進熊證等同於做空正股。

2006年,首個牛熊證在港交所宣佈發售。截止2018年,牛熊證每日交易量占全部銷售市場成交量約為10%,窩輪和牛熊證的成交量占全部銷售市場成交量約為25%。

牛熊證由投資銀行發售,截止2017年底,現階段在港交所牛熊證的投資銀行包含法國興業銀行、法國巴黎銀行、瑞士信貸、東亞銀行、高盛、滙豐銀行、海通證券、摩根大通、麥格理銀行、瑞士銀行、瑞通等11家投資銀行。在牛熊證的發售文檔中,投資銀行確立表明牛熊證歸屬於“一般貸款無抵押合同”,不言自明便是,做為牛熊證的外國投資者,投資銀行發售牛熊證是以自身的信譽度做為確保的,並沒有一切質押或貸款擔保,當投資人買進牛熊證,投資銀行做為敵人方和交割方,一旦毀約,投資人和別的債務人沒有兩種,都存有沒法兌現的風險性,事實上,2008年雷曼倒閉,雷曼在香港銷售市場發售的牛熊證和窩輪就遭遇著沒法兌現的風險性。因此 ,投資人在挑選牛熊證時,盡可能挑選大行發售的牛熊證。一般在發售文檔中,投資銀行都是會表明評級公司對自身的定級,還會繼續另附自身的會計引言,以讓投資人舒心。自然,投資人也不必被這類風險性嚇住,僅僅在買賣牛熊證時,對這類風險性要有目的,終究金融風暴銀行破產全是百年一遇的。

投資銀行發售牛熊證,一般總是挑選交易量活躍性的藍籌股票、指數值、ETF股票基金和房地產業信託基金做為看漲期權。做為看漲期權,截止2017年底,現階段指數值僅包含恒指和國企指數,ETF股票基金包含盈富基金(02800.HK)、南方A50基金(02822.HK)、X安碩A50中國基金(02823.HK)和恒生H股ETF(02828.HK)等4只。房地產業信託基金僅包含領展房地產股票基金(00823.HK)。

發售有牛熊證的正股包含長和(00001.HK)、滙豐控股(00005.HK)、新鴻基地產(00016.HK)、銀河娛樂(00027.HK)、吉利汽車(00175.HK)、萬洲國際(00288.HK)、中國石油化工廠(00386.HK)、香港交易所(00388.HK)、中國海外發展(00688.HK)、騰訊控股(00700.HK)、中國聯通(00762.HK)、中國石油(00857.HK)、中國海洋石油(00883.HK)、建設銀行(00939.HK)、聯想集團(00992.HK)、中國移動(00941.HK)、中國神華(01088.HK)、長實集團(01113.HK)、比亞迪(01211.HK)、農業銀行(01288.HK)、友邦保險(01299.HK)、美圖公司(01357.HK)、工商銀行(01398.HK)、融創中國(01918.HK)、金沙中國(01928.HK)、碧桂園(02007.HK)、瑞聲科技(02018.HK)、萬科企業(02202.HK)、中國平安(02318.HK)、中國財險(02328.HK)、長城汽車(02333.HK)、舜宇光學(02382.HK)、中銀香港(02388.HK)、中國太保(02601.HK)、中國人壽(02628.HK)、中國恒大(03333.HK)、招商銀行(03968.HK)、中國銀行(03988.HK)和香港電訊(06823.HK)等39只個股。

如何辨別一隻牛熊證?如今大部分的香港股市行情,但凡發售有牛熊證的正股,都是會在個股網頁頁面連接有牛熊證,以滙豐控股(00005.HK)為例子:

我們可以根據名稱鑒別牛熊證,以騰訊官方法巴八八牛Z為例子,該牛熊證編碼為69281,該牛熊證是一隻騰訊官方牛證。在其中:

騰訊官方:意味著該牛熊證的看漲期權是騰訊控股(00700.HK);
法巴:意味著該牛熊證的出版商是法國巴黎銀行,通稱法巴;
八八:表明該牛熊證的期滿月份是2018年8月;
牛:意味著該牛熊證歸屬于牛證;
Z:意味著法國巴黎銀行發售了好幾個相近條文的騰訊官方牛證,而69281是以英文字母Z做為排列;

投資銀行要發售一隻牛熊證,必須向港交所遞交發售文檔,從發售文檔中,我們可以獲知相關牛熊證的基本前提,以騰訊官方法巴八八牛Z(69281)為例子,依據69281在港交所的發售文檔,該牛熊證的因素包含以下:

大家依照發售文檔的每一個因素各自表述:

1、牛熊證證券編碼:69281,每一個牛熊證發售時,港交所都是會為其分派單獨的編碼,截止2018年2月,港交所為牛熊證分派的編碼區段為60000-69999。

2、流通量服務提供者經紀人序號:依照港交所要求,每一個牛熊證都務必有做市商給予價格,也就是流通量服務提供者,做市商既能夠是出版商自身,還可以由出版商授權委託給別的組織給予價格,這一經紀人序號便是做市商的經紀人序號,在給予價格的時候會表明在牛熊證市場行情中,以69281為例子,做市商便是法國巴黎銀行。

3、發行額:便是出版商法國巴黎銀行此次發售該牛熊證的總產量是50,000,000份,要留意的是發行額並不是是以發售第一天就所有賣向了銷售市場,要似乎銷售市場的供需,針對大部分牛熊證來講,出版商在全部牛熊證到期還款日前,很有可能都沒法將所有市場份額賣給銷售市場,即便能將所有市場份額售出,出版商能夠再次構建牛熊證,總而言之,理論上牛熊證的供貨不是限定的,基本上不會有單獨牛熊證被控制的概率。

4、方式/種類:歐式古典現金支付R類,“歐式古典現金支付”就是該牛熊證期滿時若具有行權使用價值,出版商將依照差價給投資人清算現錢差值,並不會給與投資人看漲期權,歐式古典牛熊證只有在到期還款日才行得通權,擁有期內不可以行權。R類表明牛熊證若被取回,很有可能具備相對剩餘價值,香港現階段發售的牛熊證全是歐式古典現金支付R類。

5、類型:牛,表明該牛熊證為牛證。

6、企業:騰訊控股,表明該牛熊證的看漲期權是騰訊控股(00700.HK)。

7、股權:目前已發售優先股,說明出版商發售該牛熊證,所相匹配的股權並不是由上市企業公開增發,只是目前的股票市值,出版商在售出牛熊證後,一般會買進或售出正股或別的正股的衍生品對沖交易。

8、交易企業:10000份牛熊證,說明該牛熊證1手是10000份。

9、每一份牛熊證股價(港幣):0.25港幣,是出版商為該牛熊證明確的股價,依照港交所的要求,牛熊證的標價不可小於每一股0.25港幣。要留意的是,股價並不是最後的二級市場買賣價,以2017年8月1日發售的69281為例子,該牛證發售當天,出版商的新房開盤價格僅0.165港幣。股價一般依據牛熊證的內在價值(標底市場價與履行價的差值)加出版商的銷售費用明確。

10、每一份牛熊證於發佈日的資本成本(港幣):0.208,資本成本也被稱作銷售費用,銷售費用便是出版商發售牛熊證的成本費和有效盈利,一般是參照香港銀行間同業拆借年利率再加一個特殊百分數。假定香港銀行間同業拆借年利率一直保持不會改變,牛熊證的銷售費用與時間將呈線性相關,到期還款日越少,銷售費用將按占比降低。

銷售費用的計算方法以下:

銷售費用=(履行價/轉股比例)×資產比例(一年)×(間距期滿日數/365)

出版商在發售文檔上都會發佈資產比例,也就是一年期的銀行間市場同業拆借年利率加特殊百分數,即便是同一時間發售的牛熊證,資產比例都不同樣。以69281為例子,依照發售文檔,發售時明確的一年期資產比例是6.35%,其銷售費用測算以下:

0.208=(298/100)×6.35%×(400/365)

間距期滿日數從發佈日逐漸測算,至期滿日。

牛熊證的具體價錢由內在價值和銷售費用兩一部分組成,我們可以先測算牛熊證的內在價值,將牛熊證的市場價減掉內在價值,便是牛熊證的銷售費用。在挑選牛熊證時,挑選銷售費用越低的牛熊證越好。

牛熊證價錢計算方法:

牛熊證價錢=本質值+銷售費用
牛證內在價值=(有關財產市場價—履行價)/轉股比例
熊證內在價值=(履行價—有關財產市場價)/轉股比例

11、履行價(港幣):298,履行價也就是期權價格,以69281為例子,買進該牛證,等同於投資人有以298港幣的履行價買進騰訊股份的支配權。

12、贖出價(港幣):300,以69281為例子,若騰訊股價跌穿300港幣,則出版商會強制性取回該牛證,投資人很有可能會得到 一部分相對剩餘價值,也很有可能傾家蕩產,強制性取回是比亞迪牛熊證差別於窩輪的重要。

13、期滿時就每一個交易企業適應的現金支付額(若有):每一個牛熊證都是有固定不動期滿日,若期滿時該牛熊證未被取回,擁有該牛熊證的投資者假如並沒有售出,這時牛熊證會被行權,出版商會將現錢交由港交所集團旗下的清算所,隨後由投資者所屬的證券公司將現錢發放於投資人的股票帳戶,投資人不用做一切實際操作。

以69281為例子,出版商得出的行權現金支付額計算方法是:

支配權×(收市價-履行價)×一個交易企業/每一份支配權的牛熊證數量

該公式計算能夠簡單化為:

(正股收盤價格-履行價)/轉股占比

轉股占比=一個交易企業/每一份支配權的牛熊證數量

以69281為例子,該牛熊證的轉股占比=一個交易企業(10000)/每一份支配權的牛熊證數量(100)=100,換句話說69281的轉股占比為100。說白了轉股占比就是指行權一股正股或一點指數值需要的牛熊證份額。例如69281的轉股占比是100:1,即意味著購買100份牛熊證能夠行權1股騰訊官方。

在行權清算的公式計算中,履行價和轉股占比在牛熊證的發售文檔中早已明確,變化的是正股收盤價格,說白了正股收盤價格,針對個股來講,就是指該牛熊證期滿前一日的收盤價格,以69281為例子,期滿日為2018年8月30日,測算正股收盤價格便是依照2018年8月29日騰訊官方全日收盤價格為標準。假如標底是指數值,則是以期滿日本月的指數值期貨合約的最終合同價為標準。

14、收市價:也就是看漲期權的收盤價格。

15、支配權:1股股權,這一要與“每一份支配權的牛熊證數量”融合起來瞭解,就69281來講,便是100份牛證意味著1股騰訊官方。

16、每一份支配權的牛熊證數量:100,同樣這一要與“支配權”融合起來瞭解,就69281來講,便是100份牛證意味著1股騰訊官方。

17、牛熊證涉及股權的最大數量:500,000;出版商法國巴黎銀行此次發售該牛熊證的總產量是50,000,000份,轉股占比是100,也就是牛熊證涉及到個股數量便是500,000股。

18、發佈日:2017年7月25日,便是出版商發佈該牛熊證的日期,與此同時會在港交所提交發售文檔。

19、發售日:2017年7月31日,便是出版商宣佈發售該牛熊證的日期。

20、發售日:2017年8月1日,便是該牛熊證宣佈在港交所掛牌上市的首日。出版商從向港交所遞交牛熊證發售申請表格到最後發佈銷售市場,大約必須5天。

21、觀查逐漸日:與發售日為同一日。觀查期指牛熊證初次發售日起至最終買賣日,外國投資者于期內將觀查該牛熊證是不是被強制性取回。

22、公司估值日:緊接著期滿日前的買賣日,這一便是行權清算的標準日。

23、期滿日:就是指牛熊證的期滿日期,期滿日與最終買賣日並不是同一天,牛熊證的最終買賣日一般是期滿日前一天。

24、交割日(清算日):牛熊證的最後運勢分成二種,一種是在期滿前被強制性取回,一種是買賣至最終買賣日與世長辭。就第一種狀況來講,牛熊證被取回後,若有相對剩餘價值,則會大概在取回日以後大概3個買賣日將相對剩餘價值退還給投資人;如果是第二種狀況,牛熊證買賣至最終買賣日,投資人行權,則會在期滿日後大概3個買賣日接到行權後的差值現錢。

25、結算貨幣:港幣,香港牛熊證所有以港幣清算。

26、合理杠杆比例:12.09X。合理杠杆比例就是指牛熊證對比正股的跌漲倍率,簡易瞭解便是看漲期權(騰訊官方)每漲1%,理論上牛證69281會漲12.09%。

牛熊證合理杠杆比例的計算方法:

牛熊證杠杆比例=財產價錢/(牛熊證價錢×轉股占比)

以69281為例子,騰訊股價在69281發佈日前一天2017年7月24日收盤價格為302.2港幣:
12.09=302.2/(0.25×100)

27、杠杆比例:12.09X,牛熊證的合理杠杆比例與杠杆比例同樣。

28、股權溢價:6.88%;說白了股權溢價是糾正股價錢在牛熊證期滿前必須變化是多少才可以做到盈虧平衡。牛熊證的股權溢價計算方法以下:

牛證股權溢價(%)=[(牛證價錢x轉股比例)+履行價–有關財產價錢]/有關財產價錢
熊證股權溢價(%)=[(熊證價錢x轉股比例)–履行價+有關財產價錢]/有關財產價錢
以69281為例子:

6.88%=[(0.25×100)+298-302.2]/302.2

與窩輪的高股權溢價對比,牛熊證一般股權溢價很低乃至沒有股權溢價,關鍵是由於牛熊證有取回體制,而窩輪則沒有取回體制。